leyu·乐鱼(中国)体育官方网站 中国开放式基金风格漂移与业绩相关性的实证研究

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第9卷第2期 2008年3月Journal of Shanghai Business School

No.2 Vol.9 Mar. 2008

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中国开放式基金风格漂移与业绩相关性的实证研究张健刘欣文(兰州商学院，中国兰州0)

摘要：本文以中国开放式股票型和债券型基金为样本，通过对基金风格漂移程度的量化，检验了基金风格漂移、资金流波动、基金规模及基金费率与基金业绩之间的关系，结果表明，风格漂移的程度与基金的业绩呈正相关，但与资金流波动不相关；同时，基金规模与基金的业绩呈正相关，与费率呈负相关。关键词：开放式基金；风格漂移；资金流波动；基金业绩中图分类号：F. 文献标识码：A 文章编号：-X(00)-0---0

一、引言大量的研究(Brown、Goetzmann,;Chan、 Chen、Lakonishok,00;李学峰、徐华，00;杨朝军，00;赵宏宇，00)表明，积极管理型基金风格经常发生漂移甚至完全的转变。基金风格改变的潜在动机是经理人获得报酬的方式：根据管理的资金的一定比例获取报酬。虽然由于经理人粗心的决策可能导致一些基金风格发生漂移，但有证据表明基金可能刻意改变风格，以吸引新的资金流入。有学者认为，基金可能利用投资者的非理性，定时改变风格来吸引新的资金。但并不是所有基金风格的改变都是事先设计好的，如经常发生在经理人变更之后的风格改变(熊胜君，杨朝军，00)。本文将要研究的是，资金流在多大程度上可以影响经理人的决策，进而导致基金风格的改变。我们以中国的开放式股票型、平衡型及债券型基金为样本，考察资金流波动与风格漂移之间的联系，同时也考虑了其他可能影响基金业绩的因素：基金规模、基金类别和管理费率(MER)。当投资者面对众多的信息时，通过对基金风格分类，可以为投资者提供更方便的筛选机制，投资者可以缩小基金的选择范围。通过对个人投资目标和风险承受

力的权衡，投资者可以根据基金的公开招募说明书找到一些适合他们的基金。如果基金经理人不能严格遵守它们的操作目标(无论是故意的还是马虎),他们的实际风格都可能会有很大的改变，导致投资者的风险增加。在极端情况下，这可能使得业绩水平比投资者期望目标低很多。即使业绩并不低于(甚至高于)投资期望值，它也可能增加了投资风险或改变为投资者不愿接受的风险类型。

二、文献综述(一)资金流量与基金业绩大量的资金流可能会导致经理人进行频繁交易，因此形成较高的交易成本。此外，资金流的波动制约了基金经理人坚持一个最佳投资策略，这是因为他们可能不得不

持有更多的现金，以应付未预期到的资金流出。同时，基金操作风格的前后不稳定，会影响下一步的投资业绩，导致资金外流。Cooper(00)发现，改变基金风格的名字leyu·乐鱼(中国)体育官方网站，可以吸引大量的资金流。可见，基金中资金的流动是由于投资者在信息不对称市场环境下寻找最佳业绩基金的结果。已有的关于资金流和基金业绩关系的研究成果有很多。Chevalier、Ellison()的研究表明，基金资金流量与对基金业绩的滞后测量有关。这一发现意味着，业绩好的基金在未来可能会吸引更多的资金流入，尤其是

收稿日期：00-0-作者简介：.张健，男，辽宁人，兰州商学院金融学硕士研究生。研究方向：证券投资。电子信箱：zhangjianlzcc@.com。.刘钦文，女，四川人，兰州商学院金融学硕士研究生。研究方向：风险投资。

那些业绩排名靠前的基金。熊胜君、杨朝军(00)指出前期的业绩、前期资金流向及基金的规模这三个变量在解释基金的资金流量方面是重要的。Deaves(00)对加拿大基金抽样调查的结果显示，资金会流入绩优的基